科创板股票发行承销指引出炉：跟投比例2%-5% 锁定期两年

通过积极的财政重新恢复和去对冲经济经历的冲击看起来不是特别现实。

所以可以看到，中国潜在经济增长率已经降到7%左右了。日本银行的西村（Nishimura）先生曾经提到，中国经济增长有一个非常重要的特点，即别的国家的不同发展阶段，在中国重叠（stack）在一起了，我认为这个观点非常有见地。

众所周知，在中国的投资中有很大一部分是投资于房地产的，而日本投资于房地产的比重比中国低得多。图3高速增长期日本的人均收入（美元） 图3是高速增长时期日本人均收入的变化情况。图7日本平均投资率和资本－产出率（1951—1980） 图7是馆龙一郎先生做的研究，资本产出率急剧提高是日本经济进入低速增长阶段的重要标志，1955—1970是高速增长时期，1970—1980是后高速增长时期。在分析经济增长的长期趋势时，使用第一个公式。根据过去的数据进行推算，2025年中国资本/产出率可能会达到4。

尽管如此，大部分经济学家依然认为经济会回升到8％－9％的增长速度，希望当时的下降只是暂时的、波动性的。可见中国劳动力供给很快会出现负增长。由于我国利率还没有完全市场化，利率管制带来的市场割裂和价格扭曲严重抑制了市场对金融资源的有效配置。

其次，实施面向所有银行业金融机构的存款保险机制建设，提供利率市场化改革必要的基础设施。再次，梳理影子银行，给予必要的监管安排。同时，利率市场化可以打击地下金融活动，为商业银行增加资金运用和来源的渠道。因此，利率市场化是发挥利率杠杆作用，利用货币政策工具，实现宏观调控方式转变的重要条件。

利率市场化改革是一个系统工程，不仅是实现存款利率的浮动和减小利差这些形式上的标志，还要改革和完善支撑利率市场化的一系列背后的经济条件、市场条件、监管条件和体制条件等。利率市场化促进了银行的规范化经营，能够创造一个比较规范的经营环境，有利于银行的长期稳健发展。

随着利率市场化程度的加快，商业银行原来重规模、轻质量，重存款、轻贷款的粗放式的经营模式将不可持续，转而会更加关注市场变化，增强风险意识和成本意识，更加注重开展低资本依赖性业务，提高中间业务的收入占比，确保经营效益不因利率市场化产生太大的波动。一是有利于扩大商业银行的经营自主权。利率这一要素价格的市场化与金融体制改革密切相关。目前，从形式上看，利率市场化仅剩存款利率上限没有取消。

进入专题： 利率 市场化 价格 金融 银行 。四是有利于货币政策顺利传导，尤其是价格型货币政策传导体系的形成，使货币政策更加有效。金融创新也必然会带来收入结构的变化，促进银行非利差收入的增长。利率市场化有利于统一金融市场的形成，减少监管套利，更好地管理和防范影子银行风险。

目前，世界上越来越多的国家，包括西方发达国家均以价格利率调控为货币政策框架的核心。利率市场化以后，商业银行可以按照风险收益匹配的原则，扩大其存款贷款的范围，增加了自身资金运用和来源，同时也使得金融市场朝着更加规范的方向发展。

完善破产清算退出机制以及兼并重组制度安排，打破大而不倒甚至小而不倒的传统，强化优胜劣汰的市场纪律，选择适合我国国情的银行业金融机构市场退出模式，建立与《破产法》相衔接的、对有问题金融机构实施接管、重组、撤销、关闭清算的制度。一是继续完善市场化利率形成机制，强化金融市场基准利率体系建设，改进上海同业拆借利率（Shibor）报价生成机制。

因此，利率市场化改革是新一轮金融改革的重中之重，同时也是商业银行改革和转型的重要条件和推动力量。我国的利率市场化改革是按照先贷款、后存款，先短期、后长期的路径进行的。因此，利率市场化需要考虑某一时期的宏观经济形势，防范资金价格过快上涨对宏观经济的伤害。在市场经济条件下，国家对国民经济的宏观调控是以经济手段为主的间接调控，其中又是主要依靠财政和货币政策的运作来实现。五是有利于资本市场的发展，也有利于引导企业更好利用融资渠道，避免过度扩张和乱投资。我国仍是银行占主导地位的融资结构，银行在支持经济发展方面发挥着至关重要、难以替代的作用，未来很长一段时期内还将延续这一状况。

不仅如此，由于利率市场化改革涉及方方面面，必须做好进程和方式的总体设计。利率市场化改革意义重大 按照经典理论，经济发展中的要素主要包括劳动力（L）、资本（K）和技术（A），劳动力的价格是工资（w），资本主要包括资金和资源，资金的价格是利率（i），而技术的作用是充分发挥劳动力和资本的协同优势，实现全要素生产率的提高。

而金融机构参照中央银行基准利率掌握一定的存款利率浮动权，是货币政策顺利传导重要的条件之一。从世界范围来看，无论是发达经济体还是转型经济体，利率市场化改革都是完善市场经济体系的一项不可或缺的改革历程。

四是加强存款保险制度等配套制度建设。由于利率的风险定价具有顺周期性，在经济上行阶段，不良率低前景看好，风险溢价低，贷款利率可能走低。

在这种价格歧视和市场割裂的状态下，直接导致市场资金配置效率低下，市场行为扭曲，最终必将影响经济的可持续发展。首先，应进一步推进多层次、多所有制、多样化的银行体系建设，提高存贷款市场的竞争性。中小企业或通过内部积累或通过这一市场进行融资，成本高昂。三是阶段性的通胀预期走高使得银行体系资金分流显著，基于逃避利率管制的一系列金融创新更加剧了这一过程，表现为存款理财化倾向明显，从特定意义上说，可以说是市场的力量在推进存款利率市场化。

利率市场化导致利差收窄，商业银行传统的存贷利差收入下降，为了实现利润最大化，商业银行必然会在竞争环境下寻求创新突破，研发新的金融产品，拓展新的服务领域，不断寻找新的利润增长点。利率市场化包括利率水平决定、利率期限结构、利率政策传导和利率政策管理，核心是商业银行等市场主体根据资金市场供求变化和资产负债结构要求自主调节存贷款利率，最终形成以央行基准利率为主导，以货币市场利率为基础，利差水平适度、期限结构合理、政策传导有效的利率体系。

利率管制时期，银行缺乏有效的外部监督，商业银行间为了增加存款的市场份额，往往通过不正当的竞争行为来争夺市场。利率作为货币政策的主要经济杠杆，对国家有效行使宏观调控职能具有不可替代的作用。

四是有利于商业银行的稳定和可持续发展。第一，做好利率市场化进程和方式的总体设计。

利率市场化改革实质上就是充分发挥资金的价格——利率在资金配置中的关键作用，从而实现资金流向和金融资源配置的不断优化。在我国金融体制改革不断推进的情况下，利率市场化将有助于使货币政策框架逐渐转向以价格利率调控为主要手段。第三，做好利率市场化的基础设施建设。资产方面，银行可以根据自身的发展战略，综合考虑目标收益、经营成本、同业竞争、客户风险差异、合作前景等因素，确定不同的利率水平，实行优质、优价与风险相匹配和有差别化的价格战略。

价格机制是市场机制的核心。三是有利于商业银行的经营转型。

二是有利于商业银行开展金融创新。利率市场化改革的前提和基础是，能够更好地支持我国国民经济的增长，减少因为金融改革对经济发展可能造成的风险。

多举措推进利率市场化改革 利率市场化是市场化改革的题中应有之义。利率市场化后，银行的竞争力将更多体现在综合化和国际化服务提供方面，大企业在资本市场或国际化经营时需要大型银行的支持和服务，中小银行将在社区金融和中小企业服务方面和大型银行展开争夺，在服务便利性、审批快捷性方面突出优势。